2018年下半年PVC策略报告简述

　　中信期货2018年下半年PVC策略报告简述

　　2018-06-25中信期货

　　PVC

　　观点：考虑到PVC上半年去库存较好，而下半年又缺乏供应弹性
，增量供应偏少
，需求端管材需求增长持续，房地产数据开始有所好转
，供需错配之下
，下半年PVC驱动依然往上
，不过由于目前利润集中在上游
，价差上可能会抑制其反弹空间，要持续关注上方的潜在价差压力
。

　　主要逻辑
：

　　1
、供应增长缺乏弹性，利多盘面价格
。PVC的供应一方面是本身缺乏增长弹性，存量开机率已处于历史高位
，增量上并没有什么新增产能的投放，另一方面是电石和烧碱都抑制其供应的增长
，电石受到环保影响
，2018年的供应进入负增长，且目前电石已有紧张情况出现，在环保越来越严格的预期下，预计下半年大概率会对PVC的生产产生影响;另外在氧化铝产量增速负增长的情况下，烧碱价格和产量都高位回落，考虑到氯碱平衡
，也会对下半年PVC的供应产生影响
。

　　2、需求端仍有一些亮点支撑

。尽管2016年来，我国房地产销售和新开工增速都持续下滑
，但今年来房地产数据出现企稳反弹的迹象
，特别是房屋新开工数据
，这些都对PVC的需求端产生利好预期
，另外从水泥的供应来看
，反映出9、10月份是房地产施工的高峰期;另外就是市政工程的需求，近几年来
，地下管网和污水排放的指导建议连续出台

，2017年的管材需求出现明显好转
，预计2018年仍将延续;最后就是出口，受美国房地产市场的持续健康发展
，对我国PVC制品出口的需求较好

，预计将继续对PVC形成支撑
，只是中美贸易战可能会持续对出口需求产生干扰
，打乱需求增长的节奏
，这个需要我们去持续关注。

　　3、上半年去库存状况良好，为下半年偏强行情打下了较好基础。在上半年需求较好和装置检修较为集中的作用下
，PVC二季度去库存非常顺利，目前上游和中间环节的库存都处于偏低水平
，且PVC库存周期始终存在，下半年大概率仍是在偏低库存状况
，这将持续给PVC带来支撑。

　　4


、目前价差对PVC的上涨并没有良好支撑。由于上半年PVC持续震荡偏强，导致上游利润维持较好水平，下游利润偏差，且电石法与乙烯法的价差处于偏低水平，这种价差结构下，可能会在PVC空间上没有良好的配合
，限制了上行空间。

　　总体而言，PVC下半年仍将朝着向好方向发展，主要体现在供应缺乏增长弹性，且电石和烧碱也都将在一定程度上限制PVC供应的增长，而需求端今年房地产出现好转迹象
，且管材需求较好势头仍大概率维持

，且美国需求持续好转也将对PVC制品出口有较好支撑
，只是要关注贸易战对其阶段性影响，再加上上半年PVC去库存顺利，这给下半年的行情也带来了较好支撑
，整体供需驱动好转的逻辑较为清晰

，不过往上的空间可能要考虑乙烯法和外盘的潜在压力
，预计下半年价格运行区间为6400-7400元/吨，

　　策略：

　　操作上
，建议单边上
，参考价差情况回调入多，跨期上建议关注9-1和1-5正套机会，对冲上，建议多PVC空LLDPE。

　　风险因素
：

　　1、PVC走势上行面对的风险：环保继续深入

、装置故障集中、房地产意外大幅好转。

　　2
、PVC走势下行面对的风险

：需求超预期悲观、新产能集中释放
、整体宏观再次悲观。